摩根大通警告：美股下半年或跑输全球市场
7月21日，摩根大通发布的一份市场展望报告引发关注。该行高级研究员扎欣·奥夫（Zahin Ov）带领的研究团队判断，标普500指数在2026年剩余时间里的表现，可能弱于国际股市。
这并不意味着摩根大通认为美股将进入下跌周期。报告预计，美股仍可能从当前水平继续上涨，只是上涨空间或难复制2026年上半年的强势表现。换句话说，市场正在从“估值扩张驱动的行情”转向更加依赖盈利、利率和资金结构变化的阶段。
过去几年，美股上涨很大程度上受益于大型科技公司的盈利增长，以及人工智能投资热潮带来的估值重估。尤其是围绕AI基础设施的资本开支，推动芯片、云计算和数据中心产业链成为市场核心资产。但当市场预期已经被大量提前计入价格，投资者开始关注一个问题：企业未来利润增长，能否持续匹配当前估值。
摩根大通认为，债券市场结构变化可能成为影响下半年市场波动的重要变量。
美国国债市场正在经历新的供需变化。随着政府融资需求增加、债务规模扩大，长期债券的定价压力上升。过去依靠低利率环境支撑资产价格的逻辑正在减弱，债券收益率的波动可能通过估值模型传导至股票市场。
对于科技股而言，这种影响尤其明显。大量成长型企业的价值依赖未来多年现金流，而利率上升会降低这些远期收益的估值水平。此前人工智能相关股票持续上涨，很大程度上建立在投资者愿意给予更高成长溢价的基础上，一旦资金开始重新衡量风险收益比，市场风格可能出现变化。
通胀和利率问题也是摩根大通关注的核心因素。
虽然美国通胀已经较此前高点回落，但服务业价格、工资成本以及部分结构性通胀压力仍未完全消失。如果通胀下降速度不及预期，美联储降息节奏可能受到限制。对于股市来说，利率长期维持高位，会压缩企业融资环境，也会影响消费者和企业投资意愿。
另一个容易被忽视的风险来自散户资金。
近年来，散户投资者在美股市场中的影响力明显增强，尤其是在科技股、热门主题股票和部分高波动资产中。散户资金增加了市场活跃度，但也可能放大情绪变化。当上涨趋势延续时，资金流入会进一步推动价格上涨；但一旦市场出现调整，集中交易可能形成负反馈，加剧短期波动。
这类现象并非首次出现。从过去几年的热门科技股行情，到部分概念股的大幅波动，都能看到资金情绪对价格的影响正在增强。市场不再完全由机构投资者主导，投资者结构变化本身已经成为影响资产价格的新因素。
AI带来的就业影响，也是摩根大通提出的新变量。
人工智能正在改变企业生产方式，但技术升级与经济收益之间并非同步发生。企业可能先通过AI工具提高效率、减少部分岗位需求，然后才逐步扩大新的业务投入。这意味着短期内，AI可能对就业市场形成扰动。
就业变化又会影响消费预期，而消费是美国经济的重要支柱。如果企业为了提高效率而持续压缩招聘，市场可能重新评估美国经济增长的韧性。
从更大的产业周期看，AI仍可能是未来几年推动科技投资的重要方向，但资本市场通常会提前交易未来。当所有投资者都在寻找AI赢家时，真正决定股价表现的，往往不只是技术故事，而是商业模式能否兑现。
摩根大通此次调整预期，反映的是市场环境正在发生变化。过去几年，美股依靠科技巨头盈利增长、流动性支持和AI叙事获得优势，但进入2026年下半年，投资者可能需要面对更多来自利率、债券、就业和资金结构的现实约束。
对于全球资金而言，这也意味着配置逻辑可能重新平衡。部分资金或许会寻找估值更合理的海外市场机会，而美股内部则可能从“买整个科技板块”转向更严格筛选企业盈利质量。市场没有失去上涨机会，只是推动上涨的力量正在换挡。
