Wintermute 创办人：导入 BLP 与熔断机制可稳定市场，资金将流向 BTC、ETH
由于川普于10/11宣布对中国加征100%关税引发全球市场恐慌，连带影响加密市场在数小时内蒸发190亿美元、超过200亿美元合约部位被清算。对此，量化做市商Wintermute执行长EvgenyGaevoy在与知名币媒“TheBlock”的访谈中，剖析这场暴跌如何被川普相关言论引爆、为何做市商无能为力，并点出自动减仓(ADL)失序及加密市场缺乏熔断机制等结构性缺陷。最后预期市场资金将流向BTC、ETH与SOL等主流币。
川普言论引恐慌，杠杆暴增酿连锁清算Gaevoy指出，川普的对中关税言论正是这场事件的导火线。他表示，这次约有190亿美元的合约被强制清算，部分交易所未揭露完整资讯，实际规模可能高达250至300亿美元，为有史以来第2大清算事件的5倍以上。
Gaevoy认为，这次暴跌不仅因杠杆水位过高，更凸显市场规模迅速扩张、结构日益复杂。与2到4年前相比，永续合约与代币种类大增，未平仓合约(OI)同步飙升，使市场表面更成熟，却也埋下更大的连锁清算风险。
(川普威胁加大对中关税，百亿美元加密部位惨遭血洗！)
金流卡死没法转帐，做市商无力回天Gaevoy表示，当天最主要的问题就是整个链上交易卡死。由于暴跌发生后，许多家CEX出现网路壅塞、没办法转帐的状况。做市商原本会在不同交易所之间进行双边套利，例如在Coinbase放着大量稳定币、在币安持有某些代币，平时可随时转帐、买低卖高以稳定市场，但当天却完全动不了。
对此Gaevoy解释：“不是做市商害怕不想出手帮忙，而是根本没办法转帐。”由于资金被困在各个交易所之间，做市商们无法同步挂单买卖，市场流动性瞬间消失，价格也因此急速暴跌。
(Wintermute币圈大清算报告：事发当下CEX深度下降65%，清算压力远大于真实卖压)
ADL失控后全面启动，多空对冲策略被反噬Gaevoy接着指出“自动减仓”(ADL)是交易所的最后防线，也就是当用户持有的永续合约仓位保证金不够，交易所会强制平仓。如果平仓不成功，照理来说应该由保险基金来承担亏损。但这个机制在过去几乎没有触发过，却在10/10全面启动。他指出，这次ADL触发相当混乱，部分交易所的减仓价格严重失衡，有的代币在1美元交易，而Wintermute却在5美元被强制平仓，根本来不及避险。不禁让Gaevoy怀疑，这次许多亏损最重的机构其实采用多空对冲策略，例如像是“做空BTC、做多山寨币”，原本以为能分散风险，却因ADL强制平掉空单，只剩多单暴露在暴跌中，让看似稳健的策略瞬间崩溃。呼吁ADL特权应公开透明，重启BLP机制当主持人问到是否有像Ethena这类机构被交易所特别照顾，不会被ADL时。Gaevoy回应说他并不确定，也认为即使有，必须要公开让投资人知道哪些机构的OI享有ADL特权，否则会破坏市场公平性与结构稳定。他也提到传统交易所曾使用的“BLP”制度，让做市商能接手即将被清算的仓位，以避免动用保险基金或触发ADL。Gaevoy也举例该制度曾出现在Coinbase、FTX等平台，但现在大多都被移除，让市场失去了重要的安全机制，应该要重启。(注：后备流动性提供者BackstopLiquidityProvider，简称BLP，指的是当市场出现大量爆仓、清算或价格剧烈波动时，由指定的专业做市商出面接手那些即将被清算的仓位，避免价格崩盘或启动ADL。)(币安惹火做市商？Wintermute爆损、流动性告急，市场恐迎“流动性寒冬”)保险基金盈馀惹议，Hyperliquid透明机制陷两难在这次清算事件中，包括Hyperliquid在内的主要交易所保险基金皆未出现明显亏损。Gaevoy指出，这暴露出平台代币持有人与使用者两方的利益冲突，前者期待保险基金维持足够盈馀，后者希望遭ADL减仓时能获得补偿，两者利益难以兼顾。Gaevoy他也回应市场阴谋论，他认为，虽然Hyperliquid公开清算点位可能让部分机构有机可乘，但大部分OI仍集中于币安、OKX等不透明的交易所，因果关系并不明确。不过他坦言Hyperliquid的高度透明确实存在风险，未来应在透明与隐私间取得平衡。(币安爆仓数据少得离谱！Hyperliquid公开清算数据挑战Binance？)加密市场该引入熔断机制，防连锁清算Gaevoy指出，传统金融市场早有“熔断”与“拍卖撮合”机制，当股市或期货暴跌时会自动暂停交易，让市场冷静。但加密货币交易所普遍缺乏此制度，导致代币能在短时间内暴跌至90%。他认为，即使仅部分平台导入熔断，也能减少“无效价位”清算，特别是BTC、ETH等主流币更应该优先采用该机制。Gaevoy形容熔断机制像是紧急刹车，可以在价格暴跌时暂停交易或改为拍卖模式，防止市场失控。他呼吁主要交易所需协同推行此制度，不只保护投资人，也避免连锁清算拖垮市场。不是故意当机，是技术不够强对于市场谣传“交易所故意当机防止崩盘”的说法，Gaevoy直接否认。他认为，真正的原因是技术太差，多数CEX的基础设施与纳斯达克(Nasdaq)、芝加哥期权交易所(CBOE)等传统金融机构相比，差距极大。系统承压能力不足，导致每逢暴跌就容易当机，这不是故意，而是技术真的不行。Gaevoy表示，换个角度看，对交易所和做市商来说，让散户一直玩下去，比一次把他们全洗出去还更赚。做市商自营降低系统性风险，未引发连锁倒闭Gaevoy透露虽然这次清算规模比2022年的LUNA与3AC危机更大，但目前并未出现大规模破产潮。他解释，2022年的问题在于机构间互相借贷、资金链交错，导致一家倒就全部倒。而现在的做市商大多以自有资金操作，与其他家业者的债务关联度低，因此传染效应有限。(从加密市场闪崩看造市商特权：交易机构遭重创殒落会爆出清算潮吗？)极端行情一年一次，不值得为此重构系统Gaevoy回顾当晚Wintermute应变策略，他当时是采取保守操作，维持有限仓位，并透过内部系统即时侦测ADL变化以重新对冲。虽然部分交易出现亏损，但整体仍因波动赚回成本。他坦言，这种极端事件一年顶多一次，不值得为此耗费大量资源开发专用系统。主流币展现抗跌韧性，山寨币恐进入冷却期Gaevoy指出，这次暴跌中，BTC、ETH、SOL等主流币跌幅明显小于山寨币，显示它们已有机构在支撑，包含ETF、期货与储备企业持币等因素，自然不会有太大波动。他预期未来几个月山寨币市场热度将降温，资金会更集中于主流币。做市商非砸盘元凶，Gaevoy强调长期持有主流币对于市场常指责Wintermute“砸盘”，Gaevoy回应这是误解，强调他们只是协助执行交易、平衡不同市场的买卖压。他表示：“我们只是中间人，帮人出货或在DeFi上反映CEX的动态。”他指出，公司长期持有BTC、ETH、SOL等主流资产，不可能为了短期利润自己砸盘，而Wintermute的风控原则是多头曝险不超过净值25%、单一平台资金不超过35%。即使再遇到像是FTX的崩盘，损失也在可承受范围内。这篇文章Wintermute创办人：导入BLP与熔断机制可稳定市场，资金将流向BTC、ETH最早出现于链新闻ABMedia。
