比特币 11 万美元，加密 VC 却快没了
在
比特币价格创新高之际，加密货币投资机构却面临生存危机，他们在生态链中被层层挤压，投资逻辑崩塌，募资困难。本文源自Ada所著文章《币圈VC快没了》，由深潮TechFlow整理、编译及撰稿。（前情提要：热潮、坠落与逃离，古典VC的Web3幻灭史 ）（背景补充：KOL们都在晒收入，而我要晒做VC3年投资的血泪教训）2025年4月，由杜均创办的知名加密VCABCDE宣布停止新专案投资和二期募资。这家曾经活跃的投资机构，将工作重心转向已投专案的投后管理和退出安排，成为加密VC的现况缩影。2024年，我们曾报导过一批加密VC的“维权潮”。当时，一批资深合伙人脱下“VC”的光环，转身投入专案方或二级市场，只因为一句话：“做VC，不赚钱”一年过去，牛市真的来了。
比特币持续站稳十万美金，
以太坊重返4000美元，二级市场上时不时有暴富的狂欢声。可是，当镜头转向一级市场，加密VC们过得却比上一轮更艰难。钱没赚到，骂名倒是背了一身。他们在生态链条里被交易所、做市商和专案方层层压制；他们的投资逻辑在叙事崩塌后被彻底击碎；他们募不到钱，还要被质疑“作用还不如KOL”。VC，何去何从？加密VC怎么样了？在上一个周期里，加密VC们习惯于快速下注。他们追逐的是叙事风口，愿意在还没有产品、甚至还没有完整团队的专案里撒钱，只要故事足够诱人，就能让LP和二级市场买单。那是一个“讲故事比做产品重要”的年代，然而进入2024–2025，这种逻辑突然失灵了。那么，曾经活跃的亚洲加密VC如今怎么样了？RootData的资料显示，相较于2024年，2025年至今亚洲加密VC在一级市场出手次数呈现断崖式下跌。以上个周期出手最频繁的加密VC三巨头为例，SevenXVentures最后一笔公开投资停留在了2024年12月，ForesightVentures的出手次数从54笔骤降到5笔，HashKeyCapital的投资次数也从51次降至18。在2024年投资机构活跃度Top10中，OKXVentures以出手72次位居榜首，但是这一数字在2025年已经大幅缩减至12次。据某加密VC合伙人Jack观察，当前加密VC分化严重。中小型规模的VC尤为困难，很多都被迫转型。他给出了自己的观察：2023–2025年间，约有5–7%的加密VC转向行销/KOL代理业务；约有8–10%的加密VC转为孵化/投后驱动型机构，投后团队规模扩张了30–50%；更大多数机构的应对方式是：转向二级市场，或者延长基金周期、降低管理成本，甚至去追求ETF/DAT/PIPE等合规退出路径。换句话说：VC变服务商，或者干脆成了“韭菜中的大户”。前加密VC投资人Mark更是直白地说：“现在纯做一级投资的机构几乎等于自杀。”LDCapital转型二级市场，创始人易理华成为
ETH的“奶王棋手”，存在感依旧。此外，一些加密VC正在“被迫”入局AI投资。早在3月份，IOSG创始合伙人Jocy就在社交媒体发文，表示自己投资组合里又一个专案转型去做AI。当越来越多的加密投资人发现自己的投资组合里莫名多出不少AI创业者时，他们也不得不用脚投票。比如，BixinVentures大幅减少在加密行业的投资，选择投资AI领域的新兴公司，比如IntelliGenAI，专注于AI医疗赛道。转型还算是一种积极的自救，还有的机构直接宣布停止投资。由杜均创办的知名加密VCABCDE在2025年4月宣布停止新专案投资和二期募资，后续将重点放在已投资的专案投后管理以及退出安排。“ABCED比较诚实，公开说不做了，但还有更多加密VC是秘不发丧”，受访VC从业者如此评价道。伴随出手次数骤减，当下加密一级市场的底层范式正在发生转变，按照Jack的话来说，即从“流动性驱动的叙事投机”转向“现金流与合规驱动的基础设施建设”。过去几年，加密VC的投资逻辑高度依赖叙事。但2024–2025年的融资数据出现了明显转向：根据Pitchbook资料显示，2025Q2全球加密/
区块链VC总融资仅19.7亿美元，环比下滑59%，为2020以来低点；同时后期轮融资占比超过50%，意味着投资人更关注具备真实收入、可验证现金流的成熟专案。“叙事驱动的早期专案融资难度上升，能带来收入和利润（如交易所、稳定币发行方、RWA协议）的专案更容易获得资本青睐。”水滴资本合伙人大山说。此外，头部交易所的“上币效应”在这一轮也大打折扣。过去，只要能上主流交易所就能带来估值流动性。但2025年以来，虽然币安上币数量增加，但对二级估值溢价的带动效应已减弱。根据CoinGecko数据，上半年新币平均TGE后30日跌幅超42%。同时，投资退出也出现了新路径。比如合规ETF/代币化基金（DAT），或者协议回购、生态基金等结构化二级流动性工程。“这种转变并不意味着‘投机消失’，而是投机窗口缩短，Beta收益让位于Alpha筛选”，Jack说道。VC困局加密VC当下的困境可以一言以蔽之：不赚钱。加密分析师KK坦言，首当其冲的一点是，目前加密VC在币圈生态位中处于靠后的位置。一个专案对于VC的锁仓期是1-3年，但是由于加密行业叙事变化很快，可能等到解锁的时候，叙事类专案的风口已经过了，代币价格大幅下跌，甚至趋近归零。甚至还有的专案还没有熬到上所就宣布死亡了。此外，不少加密VC在上一轮周期中接盘了太多高估值专案，到这一轮逻辑被证伪，实际营收等数据根本支撑不了高估值。“当时有很多VC高位接盘了一些海外专案，一方面是觉得估值越高越稳，另一...
