DEX 有可能取代 CEX 吗？
撰文：A1Research
编译：Saoirse，ForesightNews
去中心化金融（DeFi）在一轮又一轮的市场周期中，经历了重大的结构性演变。尽管中心化交易所（CEX）在交易量上始终占据领先地位，但去中心化交易所（DEX）在每个周期都在从CEX手中夺取市场份额——而这一次，两者的竞争差距已缩小到前所未有的水平。
这种持续的市场份额差异，核心原因十分明确：去中心化本身带来了根本性的基础设施限制。区块链作为新型金融基础设施，在过去十年的大部分时间里，在速度、流动性和用户体验上都无法与CEX相媲美。
然而，每一轮周期中，DEX都在明显发力缩小这一差距。到2025年，我们有理由提出这样一个问题：去中心化交易所（DEX）最终会取代中心化交易所（CEX）吗？
周期性困境：DEX为何尚未实现赶超？对多轮市场周期的研究表明，DEX的基础设施正逐步成熟，而每一轮周期都为当前的格局奠定了基础。
2017-2018年：实验探索期早期的DEX（如EtherDelta）直接运行在以太坊Layer1上，结算需耗时数分钟，用户界面简陋，流动性也严重不足。与之形成鲜明对比的是，币安的规模扩张如同Web2应用一般——速度快、流动性充足且用户友好，迅速吸引了散户与机构用户。
DEX市场份额：约0%
CEX市场份额：约100%
这一早期阶段印证了一个关键结论：去中心化的实现是可行的，但性能与易用性是亟待突破的主要障碍。
2020年：DeFi夏季突破期Uniswap推出的自动做市商（AMM）模式具有革命性意义。它无需订单簿，任何人都能「无许可」地提供流动性——这是DEX设计中首次出现的实质性架构创新。但当时，AMM主要服务于「长尾代币」（交易活跃度较低的小众代币），无法覆盖流动性深厚的主流代币。
随着以太坊网络拥堵加剧，Gas费从不到20gwei飙升至400多gwei，每笔交易成本大幅增加；同时交易界面延迟严重，专业交易者仍坚定选择Bybit、币安等CEX。
DEX市场份额：0.33%
CEX市场份额：99.67%
为解决流动性问题，UniswapV3在2021年推出「集中流动性池」——这一架构复杂的方案允许流动性提供者（LP）在自定义价格区间内分配流动性。尽管「无常损失」（IL）问题仍未解决（导致许多人不愿为小额代币提供流动性），但这仍是一次巨大突破：DEX从「实验性协议」转变为「特定市场板块与部分交易者的可行交易场所」。
2022年：FTX事件后的信任危机期2022年11月，FTX交易所破产，整个行业为之震动：数十亿美元用户资金一夜蒸发，市场对中心化托管机构的信任彻底崩塌。此后数周，「不是你的私钥，就不是你的币」成为加密货币领域推特（现X平台）的热门话题，交易者纷纷转向「自我托管」。
受此影响，Uniswap、dYdX等DEX的交易量激增：Uniswap交易量突破50亿美元，dYdX交易量飙升400%，大量用户从CEX转移至DEX。但即便势头向好，核心问题仍未解决——钱包用户体验差、跨链流动性分散、缺乏法币出入金通道。随着短期恐慌情绪消退，用户行为逐渐回归常态，许多人重新选择CEX。
DEX市场份额：约5%
CEX市场份额：约95%
对此，DeFi生态进一步创新：推出跨链Uniswap路由功能，并通过RabbyWallet、Phantom等钱包优化用户体验。
然而，DEX仍无法达到CEX级别的低延迟。每一轮周期的改进虽有增量，但性能差距依然显著：区块链尚不能支持专业级交易，而具有超低延迟的「订单簿架构」，与AMM的设计约束存在根本性冲突。
2025年：转折点2025年的市场环境发生了质的转变——基础设施首次成熟到足以支撑DEX与CEX的「真正竞争」。高性能区块链、链上中央限价订单簿（CLOB）、直接法币整合功能，以及接近CEX的低延迟，已全面融入链上协议。像Hyperliquid、Paradex、Lighter等永续合约DEX（PerpDEX），正提供「接近CEX功能水平」的链上交易体验。
流动性聚合、更快的区块确认时间、统一保证金系统，让交易者能直接在链上执行从现货到衍生品的各类策略，无需再面对以往链上交易的繁琐阻碍。
DEX市场份额：约19%（2025年第二季度峰值达23%）
CEX市场份额：约81%
尽管尚未实现「功能对等」，但DEX已不再是「替代方案」，而是成为了CEX的「直接竞争对手」。
图1.DEX与CEX市场份额变化趋势
2025年数据一览：CEX仍占主导，DEX追赶速度加快数据清晰显示：尽管CEX仍主导全球流动性，但DEX正一轮周期接一轮周期、一个季度接一个季度地缩小差距。从现货到衍生品，所有细分领域都呈现「交易向链上转移」的迹象。
现货市场：DEX的市场份额从2024年第四季度的10.5%，上升至2025年第三季度末的19%。
期货市场：2025年第三季度末，DEX占比约13%，较2024年第四季度的4.9%大幅增长。
图2.DEX市场份额——现货与永续合约
现货交易量：2025年第三季度，DEX现货交易量达1.43万亿美元，创历史新高——较2025年第二季度的1万亿美元环比增长43.6%，超过2025年第一季度1.2万亿美元的此前峰值。
图3.现货DEX，季度环比交易量图表
永续合约交易量：2025年DEX永续合约交易量大幅扩张，截至第三季度链上累计达2.1万亿美元——较2025年第二季度增长107%，且超过DEX自身的现货交易量。
图4.PerpDEX季度环比交易量图表
CEX表现：2025年第三季度，CEX现货交易量估计超5.4万亿美元，仍保持主导地位，较2025年第二季度增长25%。
图5.CEX现货月度交易量
趋势方向明确且持续加速：DEX现货交易量环比增长43.6%、同比增长33%；永续合约交易在过去12个月激增超5倍，在期货交易总规模中的占比从3.45%升至16.7%。若当前趋势持续，2025年将成为DEX市场定位的「拐点」。
采用模式尽管DeFi的采用率稳步提升，但在不同地区、不同用户群体间的增长并不均衡。不同市场、用户特征与机构行为，正塑造着DeFi的全球演进路径。以下模式揭示了DeFi的增长热点、专业用户与散户的参与差异，以及这些趋势对下一阶段增长的意义。
全球分布不均：亚太地区是增长最快的区域，链上活动同比增长69%，其次是拉丁美洲和撒哈拉以南非洲；北美与欧洲在绝对交易量上仍占主导，但增长率较低（约42%-49%）。亚洲与非洲的增长势头强劲，尤其体现在低手续费链上的小额交易中——这反映出「散户驱动的自然增长」特征。
机构参与特征：机构的DeFi采用呈现独特模式。大型交易公司越来越多地使用「跨平台路由」——即将CEX与DEX的流动性整合，以优化交易执行效率并对冲头寸。这种「混合模式」表明，专业交易者已不再将DEX视为「高风险替代方案」，而是将其作为「互补性交易场所」。
代币发行偏好：大多数新项目选择「先在DEX发行」——利用DEX进行初始价格发现，之后再寻求CEX上市。原因在于DEX的代币发行「无需许可且无手续费」；但资金充足的项目通常会选择CEX上市，以实现更广泛的代币分发。
DeFi总锁仓量（TVL）：2025年第三季度，DeFi协议总锁仓量达1570亿美元，创历史新高——其中超50%的TVL与DEX协议及流动性池相关。以太坊以约63%的占比，主导DeFi总锁仓量。
活跃交易者规模：CEX仍在用户数量上占优，全球注册用户超3亿（仅币安就有2.9亿用户）；相比之下，DEX月活跃用户约1000万-1500万——数量虽少，但用户更具「DeFi原生属性」，且交易经验更丰富。
综上，DEX持续缩小与CEX的竞争差距，但真正让DEX接近CEX性能水平的，是其核心交易架构的演进。下一次突破将由「链上订单簿（CLOB）模式」推动——这种模式融合了去中心化的优势，以及CEX与传统金融（TradFi）的效率。
打破AMM壁垒：高性能CLOBDEX时代自动做市商（AMM）推动了DeFi的第一波浪潮，实现了「无许可交易」，但在效率、价格发现与资金利用率上存在明显短板。新一代「链上中央限价订单簿（CLOB）DEX」，标志着DEX架构的结构性飞跃。
以Hyperliquid为例，其展示了「CEX级性能与链上透明度结合」的可能性：通过将订单簿机制重新引入去中心化系统，解决了交易者对CEX的核心依赖痛点——延迟、执行精度、资金效率，尤其是在限价单与衍生品交易中的关键问题。
延迟：平均确认时间[仅0.07秒]（通过HyperBFT共识机制实现）——与主流CEX相当，远快于AMMDEX（2-30秒）。
流动性深度：Hyperliquid等链上CLOB为去中心化流动性设立了新基准——平台每秒可处理多达20万个订单，未平仓合约价值达[65亿美元]，深度订单簿能承接大额交易且对价格影响极小。对于比特币（BTC）、以太坊（ETH）等主流交易对，滑点（交易价格与预期价格的偏差）低于0.1%，可与CEX媲美。这与AMM形成鲜明对比：即便AMM通过ve(3,3)机制等架构优化，滑点与无常损失问题仍未解决。不过，Hyperliquid上交易不活跃的「小众交易对」仍面临较宽点差，表明不同市场的流动性深度仍存在差异。
交易费用：Hyperliquid的CLOB设计大幅降低了交易成本——期货交易平均吃单费率约0.035%-0.045%，现货交易约0.07%，挂单者还可获得小额返佣。这一费率水平与顶级CEX相当，且远低于AMM的典型swap费用（0.3%-0.5%）。与AMM不同，交易者无需承担无常损失或路由效率低下的成本，因此CLOB对活跃交易者与机构交易者而言，资金效率更高。
图6.CEXvs自动化做市商DEXvs订单簿DEX：功能对比
基于CLOB的DEX，代表了CEX与DEX的「融合方向」——既具备CEX的高性能与深厚流动性，又拥有DEX的自我托管、透明度与链上执行优势。
图7.CEX与DEX领域的交汇点
交易者为何转向DEX？交易者可能因「意识形态认同」选择去中心化平台而非托管平台，但真正驱动迁移的，是DEX在安全性、成本效率或操作便利性上的「切实改进」。CEX过去能主导市场，核心在于其更流畅的用户体验与更深厚的流动性。
如今，DEX已逐步追赶——到2025年，DEX不仅实现了「接近CEX的功能对等」，更在特定领域建立了竞争优势。当前的DEX展现出三大结构性优势：具备CEX级用户体验的去中心化特性、极低（甚至零）手续费、安全性，以及对「公平市场」的访问权。
1、去中心化+CEX级用户体验
DEX天生具备两大优势：
透明度：链上结算让交易可追溯、流动性可验证，且通常提供「储备证明」，用户可自主审计协议活动；
自我托管：交易者始终掌控资产，彻底规避CEX被黑客攻击的风险——仅截至2025年中期，CEX因黑客攻击被盗的资金总额已超[21.7亿美元]。
但过去，DEX的「执行基础设施」始终是短板：用户界面简陋、流动性高度分散（导致滑点成本高）、结算慢且费用高。交易者之所以容忍CEX的风险，仅是因为CEX能提供速度与易用性。随着dYdX的推出，基础设施短板开始改善；而Hyperliquid的出现，让DEX的体验实现了「指数级提升」。
2025年，以Lighter、Paradex、Bullet为代表的CLOBDEX兴起——这些DEX在速度与效率上与CEX相当（部分场景甚至更优），同时保留了去中心化的核心优势。
现代DEX的体验升级包括：
用户体验/界面革新：Hyperliquid、Paradex、Lighter的交易仪表盘，在设计与响应速度上可与币安媲美；
流动性转型：AMM逐步被链上CLOB取代，实现深度订单簿、窄点差与低滑点；
无缝入门流程：钱包集成、一键交易、法币入金通道与引导式教程，让DEX的开户流程有时比CEX的KYC流程更快。
例如，Hyperliquid在2025年第二季度的交易量达6555亿美元——DEX能实现如此庞大的交易量，核心原因在于：它在不牺牲资产托管权与透明度的前提下，提供了CEX级的用户体验与易用性。
2、零手续费模式
DEX与CEX商业模式的最大差异，在于交易费用结构。CEX长期依赖「吃单/挂单佣金、返佣、联盟营销收入」盈利，而DEX正重构这一经济框架。
以永续合约为例：币安对挂单收取0.020%手续费，对吃单收取0.040%手续费；而Paradex、Lighter等新兴DEX则彻底取消了交易手续费。它们采用Robinhood（美国零佣金券商）的模式——不向用户收取直接交易费，而是通过「做市商付费获取订单流访问权与执行优先级」来创收。
例如，Paradex首创了「零售价格改善（RPI）」与「订单流付费（PFOF）」等结构化模式：既提升了用户的交易执行质量，又保障了协议的可持续收入。这种模式复制了罗宾汉对零售股票交易的革新逻辑，但完全基于链上环境，且更透明。
零手续费DEX的影响深远：
颠覆CEX联盟经济：零手续费改变了CEX的传统收费模式——尽管交易者无需支付吃单/挂单费，但协议仍可通过PFOF、RPI、高级功能等方式创收，降低了对联盟佣金的依赖，重塑了交易生态的奖励机制；
降低市场参与门槛：CEX的专业/VIP交易者可通过「高额交易量」获得返佣优惠，但大多数用户需支付标准费率，且对「手续费减免」或「零手续费」高度敏感——零手续费DEX恰好满足了这部分用户的需求；
重构激励机制：DEX提供链上推荐计划、治理奖励、代币空投、流动性奖励等激励——虽不如CEX的联盟分成稳定，但与用户的实际活动更贴合。
尽管交易手续费看似小额，但大规模交易中会产生显著影响：对活跃用户而言，即便费率差异微小，长期累积也会形成巨大成本（尤其在永续合约市场）。零手续费或超低手续费DEX的兴起，可能迫使CEX重新审视定价模式——这与罗宾汉对股票经纪费率的冲击逻辑一致。长远来看，「手续费压缩」将让竞争焦点从「定价」转向「流动性深度、执行质量与综合金融服务」。
值得注意的是，主流CEX正战略性布局去中心化基础设施，这可能最终影响其市场主导地位：例如，币安联合创始人CZ为基于BNB链的DEXAster提供咨询，同时公开表示币安正加大对「非托管业务」与「链上业务」的投入。
Bybit等其他大型CEX也已开始行动：要么整合链上交易功能，要么直接投资新兴DEX基础设施。对这些机构而言，此举既是「风险对冲」，也体现了它们的认知——交易所行业的下一阶段增长，可能将围绕「链上化、互操作性、社区对齐」展开。
3、安全性、可访问性与市场公平性
DEX具有「无需信任」与「抗风险」的核心特性：用户始终掌控资产，资金不会被扣押，协议规则不可篡改；审计记录永久保存在链上，即便平台团队消失，市场仍能正常运行，用户也无需担心「任意规则变更」或「歧视性对待」。
同时，DEX提供「无许可的全球访问」：交易者可24小时不间断操作，无需完成KYC、无需申请上市许可，也不受地理区域限制；任何代币都能即时上线，无需支付费用，也不存在中心化审核环节；此外，DEX可与其他DeFi协议、智能合约应用无缝集成，形成「高度可组合的生态系统」。
DEX的市场机制还具备透明性：开源代码、可验证的流动性、链上订单簿，大幅降低了「选择性操纵市场」的可能性；其架构能减少「市场波动期的操作失误」，让交易者确信——在最需要市场稳定的时刻，DEX能可靠运行。
2025年10月9日-10日（此处为作者所在时区时间），加密货币市场遭遇「史上最大规模平仓事件」：受特朗普总统宣布「对中国进口商品征收100%关税」影响，超190亿美元杠杆头寸被平仓，波及160万交易者。在此期间，币安等CEX出现系统不稳定，而Aave等去中心化协议通过「抗风险预言机」保护了45亿美元资产，Hyperliquid则全程保持透明运行与稳定上线。
这一事件凸显了「信任与稳定性」的鲜明对比：CEX公信力受损，而链上平台维持了运营连续性。它证明了「透明结算机制在市场冲击中的运营优势」，并加速了「交易向DEX迁移」的趋势。
这些特质进一步印证了DEX的「结构性优势」，同时也与现代CLOB、AMM改进所带来的「性能与成本优势」形成互补，共同推动DEX竞争力提升。
前路展望CEX在「法币出入金通道、合规产品、保险服务、新用户/机构可信入门」等领域仍不可或缺；而DEX则在「去中心化核心价值场景」中表现突出——如链上透明、用户自主托管、创新金融产品发行、隐私保护功能等。
如今，越来越多的交易者（尤其是成熟交易者与机构）开始「跨生态运作」：利用CEX的流动性完成「法币与加密货币的兑换」（出入金），同时依靠DEX执行交易、实施DeFi策略、实现资产自我托管。这种「双平台模式」正迅速从「特例」变为「常态」。但如果技术进步与DEX采用率保持当前速度，DEX有望最终实现「市场主导地位」。
值得关注的催化剂技术进步已大幅提升DEX的实力；若能在「流动性深度、资金效率、法币无缝整合、监管框架清晰度」等领域持续突破，将进一步加速DEX普及，缩小与CEX的差距。以下是关键催化剂：
链上CLOB扩容：Hyperliquid等现有网络，或未来的「应用链」，已能提供「深度流动性+亚秒级延迟」；若它们能为「交易不活跃的小众交易对」也实现同等流动性深度，剩余的「执行差距」将大幅缩小，吸引更多成熟日内交易者转向DEX。
可组合性与新产品类别：永续合约已成为DEX的「差异化优势领域」；目前，「链上期权交易」仍基本不可行——若这一领域实现突破，有望吸引大量散户与机构的TVL（总锁仓量）涌入DEX。
监管清晰度与趋同：随着币安等CEX在多个司法管辖区面临限制，监管机构正开始探索「将非托管平台认定为合法市场场所」的框架。新加坡、日本已启动「合规DeFi沙盒」的测试或研究，预计其他国家也将跟进。这类监管清晰度将「推动DEX主流化」——用户与机构可在「无监管不确定性」的前提下参与，进而增强对DeFi生态的信任。
链上暗池与隐私保护：链上暗池为DEX提供「保密交易场所」，支持大宗交易在「不披露公开订单簿」的情况下执行。这种隐私性可防止「抢先交易」与「清算狙击」，吸引那些「追求高效交易且规避恶意操作」的机构参与者。通过提升保密性、降低操纵风险，暗池将加速机构对DEX的采用。
品牌与法币创新：PayPal、Stripe等新兴「去中心化金融科技」初创公司，可能将「银行级支持」与「无缝法币通道」结合——这将进一步削弱CEX在「法币出入金」领域的优势。
结论：DEX的必然崛起从数据来看，DEX市场份额的扩张趋势明确：2024年第四季度，DEX占现货交易的10.5%、永续合约的4.9%；到2025年第三季度，这两个比例分别飙升至19%与13.3%——按细分领域不同，平均季度增长率约25%-40%。根据当前增长轨迹推算，可得出以下预测：
到2027年中期，DEX现货交易量市场份额或突破50%；
到2027年初，DEX永续合约交易量市场份额或突破50%。
即便在「保守增长场景」下，DEX也将在两年内突破50%市场份额门槛，彻底完成从「小众替代方案」到「主导平台」的转型。
各国政府正越来越多地介入DeFi框架建设：新加坡、日本已启动DeFi沙盒测试，SEC、MiCA等机构也预计将推出类似框架。这将推动「非托管平台合法化」，让更多个人与机构能「无法律顾虑」地参与DEX。
类似10月9日-10日的「黑天鹅事件」已证明：在「透明处理清算」方面，DEX的结构性优势远超CEX——当CEX陷入系统故障时，Hyperliquid等DEX仍能保持全面正常运行。这表明，DEX不仅在「意识形态」上更优，在「实际运营」层面也更可靠。
展望未来，链上暗池、更具可组合性的流动性层即将落地，将进一步吸引成熟交易者与机构；基于CLOB的DEX已接近CEX级执行效率，若再整合隐私保护功能，将形成「CEX难以匹敌的价值主张」。
竞争轨迹清晰表明：2025年是DEX发展的「拐点」——它已从「实验性替代方案」转变为「可信竞争对手」，并有望在未来2-3年内占据市场多数份额。
